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RBI geht die Extrameile für Wachstum

Angesichts einer stärkeren globalen Erholung, steigenden Rohstoffpreisen, einer Inflation bei klebrigen Nahrungsmitteln und einem Anstieg der inländischen Treibstoffpreise könnte die Inflation für die RBI zu hoch bleiben.Angesichts einer stärkeren globalen Erholung, steigenden Rohstoffpreisen, einer Inflation bei klebrigen Nahrungsmitteln und einem Anstieg der inländischen Treibstoffpreise könnte die Inflation für die RBI zu hoch bleiben.

Von Siddhartha Sanyal

Der Status quo bei den Leitzinsen mit einstimmiger Abstimmung und anhaltender „akkommodierender“ geldpolitischer Haltung entsprach den Erwartungen. Während die geteilte Abstimmung über den geldpolitischen Kurs eine bescheidene Überraschung war, bleibt die RBI angesichts der beginnenden und ungleichmäßigen Erholung eindeutig entschlossen, das Wachstum weiter zu unterstützen. Der MPC dürfte die Leitzinsen in naher Zukunft unverändert lassen. Man erwartet, dass sie den Status quo des Reposatzes zumindest in den verbleibenden Monaten 2021-22, wenn nicht länger, beibehalten werden.

Während die RBI ihre BIP-Wachstumsprognose von 9,5% für das GJ22 bekräftigt hat, bleibt der vierteljährliche Wachstumspfad interessant. Die Zentralbank hat ihre BIP-Wachstumsprognose für das erste Quartal GJ22 um fast 300 Basispunkte (bps) nach oben revidiert, während die Prognosen für jedes der drei folgenden Quartale um 50-90 bps von den zuvor prognostizierten Niveaus nach unten revidiert wurden. Daher sind die politischen Entscheidungsträger auf der Grundlage von Hochfrequenzdaten und statistischen Effekten einer deutlich günstigen Basis zuversichtlicher in Bezug auf den Wachstumsdruck des ersten Quartals. Bei den Wachstumserwartungen in den kommenden Quartalen sind sie jedoch vorsichtig.

Wichtig ist, dass die RBI für die zweite Hälfte des laufenden Geschäftsjahres ein niedriges BIP-Wachstum von 6% prognostiziert, trotz eines mageren Wachstums von 1,1% in der zweiten Hälfte des GJ21. Dies unterstreicht einmal mehr die starken statistischen Effekte (von etwa 16% BIP-Schrumpfung in H1 GJ21) hinter einem wahrscheinlich hohen Wachstumsdruck in der ersten Hälfte des GJ22.

Tatsächlich hat die harte zweite Covid-Welle Auswirkungen auf das mittelfristige Geschäfts- und Verbrauchervertrauen. Die eigenen Umfragen der RBI deuten darauf hin, dass das städtische Verbrauchervertrauen während der ersten Covid-19-Welle vor etwa einem Jahr ein mehrjähriges Tief erreichte und sich seitdem kaum verbessert hat. In der zweiten Welle litt die Stimmung der Haushalte in den ländlichen Gebieten stärker. Sobald die durch den Basiseffekt bedingte Störung nachlässt, ist daher nur eine bescheidene Erholung der realen privaten Konsumnachfrage zu erwarten, die typischerweise zwei Drittel des indischen BIP ausmacht. Insgesamt sehen wir erhebliche Abwärtsrisiken für die BIP-Wachstumsprognosen der RBI.

Angesichts einer stärkeren globalen Erholung, steigenden Rohstoffpreisen, einer Inflation bei klebrigen Nahrungsmitteln und einem Anstieg der inländischen Treibstoffpreise könnte die Inflation für die RBI zu hoch bleiben. Der VPI lag im ersten Quartal bei durchschnittlich 5,7 % und wird im zweiten Quartal auf 5,9 % prognostiziert. Während die CPI-Prognosen der RBI höher sind als die Straßenerwartungen, schließt ihre Einschätzung der ausgewogenen Risiken dieser Prognose von 5,7% für das GJ22 ein weiteres Aufwärtstrend nicht aus.

Trotz erheblicher Drohungen, dass die VPI-Inflationsdrucke in den kommenden Monaten das „obere Toleranzband“ der Zentralbank überschreiten, ist es jedoch am angemessensten, dass die MPC ihre Tendenz zum Ausdruck brachte, dasselbe zu durchschauen und die Wachstumserholung weiter zu unterstützen, insbesondere angesichts der Dominanz von angebotsseitigen Faktoren, die zuletzt die Inflation anheizten. Dies steht im Einklang mit der Agilität, die die Zentralbank seit Ausbruch der Pandemie im März 2020 beim Einsatz sowohl konventioneller als auch unkonventioneller geldpolitischer Instrumente bewiesen hat.
Mehrere unkonventionelle politische Initiativen in jüngster Zeit versuchten, den Liquiditätsfluss zu kleinen Unternehmen und KKMU zu erhöhen. Vor diesem Hintergrund sind eine Verlängerung des „On-Tap TLTRO“-Fensters, eine Lockerung der MSF-Finanzierung um weitere drei Monate und eine Verlängerung der Frist zur Erreichung der finanziellen Parameter im Rahmen des Abwicklungsrahmens für Covid-bedingten Stress um weitere sechs Monate zu begrüßen im Kontext der Wiederbelebung von Kleinunternehmen und gestressten Unternehmen.

Die Gewährleistung der Stabilität und des reibungslosen Funktionierens der Finanzmärkte war während der gesamten Pandemie eine der Prioritäten der RBI. Zusammen mit OMOs und Operation Twist hatte die Aufstockung von G-SAP und die Einbeziehung von SDLs dazu beigetragen, die Anleiherenditen angesichts der Risiken größerer Kreditaufnahmen und allgemein erhöhter Unsicherheit abzufedern. Während die zusätzliche Menge an Auktionen mit variablem Reverse-Repo-Satz einige reflexartige Reaktionen auslösen kann, ist zu erwarten, dass BI vorsichtig und unterbrechungsfrei bleibt. Obwohl sich der makroökonomische Hintergrund in den letzten Monaten weiter verkompliziert hat, scheint die kontrazyklische Entschlossenheit der RBI insgesamt stark zu sein. Da die Erholung nach wie vor zaghaft und ungleichmäßig verläuft, ist es für die politischen Entscheidungsträger wichtig, das Wachstum weiterhin zu unterstützen und sich weiterhin auf politische Initiativen für einen besseren Kreditfluss zu konzentrieren, auch für KKMU, kleinere Unternehmen und angespannte Sektoren, die sich wahrscheinlich mehr auf unkonventionelle Instrumente verlassen.

Der Autor ist Chefökonom und Forschungsleiter der Bandhan Bank
Ansichten sind persönlich

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